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4股今日获机构买入评级推荐

发表时间:2019-06-30 11:28

  事件:子公司瑞石生物医药有限公司近日向FDA提交了SHR0302片临床试验申请并获受理,根据美国药品临床申请的30天默认许可制度,公司已获得美国FDA药品临床试验资格,并将于近期开展相关临床试验。

  点评:SHR0302是由公司自主研发一种小分子JAK1激酶选择性抑制剂,具有高选择性、高效和较长血浆半衰期的特点。目前采用中美双报的开发策略,在国内正处于II期临床的开发阶段,适应症为类风湿性关节炎;公司今年进一步在美国提交了的2项临床试验申请,本次的临床试验申请拟用于克罗恩病的治疗,10月底时已获得用于溃疡性结肠炎临床试验许可。根据Clinicaltrial网站查询所得的信息,这两项试验在海外将直接从II期阶段开展,均采取随机双盲安慰剂对照多中心的试验设计,分别计划入组144和152人,两项试验预计在2020年8月左右完成。

  SHR0302所在细分市场正处于快速成长期,SHR0302产品特色鲜明,拥有良好市场潜力。SHR0302片的同类产品有辉瑞公司开发的托法替布。托法替布最早于2012年11月在美国获批上市,是全球上市的第一个JAK抑制剂,该药品的适应症为类风湿性关节炎、银屑病性关节炎和溃疡性结肠炎;凭借小分子可口服的特点迅速成为重磅炸弹级产品,但由于代谢异常等副作用限制其更广泛使用,托法替布的机制同时作用于JAK1和JAK3两个靶点,有研究表明对JAK3的抑制与非免疫类的不良反应相关性强,而单一作用于JAK1靶点有助于减少此类副作用的产生。目前新一代的JAK抑制剂普遍以高选择性的作用JAK1靶点作为主要特征,代表药物包括即将提交NDA的Upadacitinib及正处于III期的Filgotinib等。2017年,全球JAK抑制剂市场规模超33亿美元,处于快速增长期,华尔街预期新一代产品JAK1抑制剂Upadacitinib销售峰值有望突破35亿美金。公司的SHR0302是高选择性的JAK1抑制剂,目前在国内同行中开发进度最快,且计划中美两地同步开发,年初已被有偿许可给Arcutis,许可剂型范围为用于皮肤疾病治疗的局部外用制剂。公司展开的一系列开发与合作体现了对产品的良好信心,若进展顺利,我们预计SHR0302最早将于2021-2022在国内上市,其后续市场值得期待。

  公司研发投入持续快速增加,开发项目逐渐与世界前沿接轨,新药国际化战略稳步推进,创新药有望从国内逐渐走向世界。公司前3季度研发费用超17亿元,同比增长40%;本年度SHR1701、SHR1501等项目陆续开展临床,开发进度已紧跟世界前沿;包括SHR-A1403、吡咯替尼等已具有Bestinclass的潜力;目前公司已有包括吡咯替尼、SHR1314、SHR0302等产品计划或已经在海外开展临床。

  盈利预测与估值:我们预计2018-2019年公司归母净利润分别为39.75亿元、52.32亿元、68.45亿元,同比分别增长23.56%、31.65%和30.82%。我们给予公司仿制药及已上市新药利润25-30倍估值,对应2019年市值1200-1440亿元;给予公司创新药梯队DCF对应2018年价值1614亿元,公司2019年合计整体市值2814-3054亿元,对应目标区间76.4-82.9元,维持“买入”评级。

  事件1:公司公告拟在东莞松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技002831)研发及制造中心项目,项目规划用地80亩,建成后拟用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品、自动化装备的研发、生产、销售及应用等。项目预计于2023年达产,达产后预计年产值可达10亿元。

  事件2:裕同科技发布公告,公司12月18日董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》。变更原因:公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户应收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,为更加客观公允的反映公司财务状况和经营成果,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更。

  事件影响:智能包装长线布局,会计影响利好业绩提升。我们认为:1)在东莞松山湖新建研发及制造中心标志着公司在智能制造长线布局方面更进一步,有利于拓展公司市场布局,进一步提升公司综合服务实力和核心竞争力,同时彰显了公司为巩固高端包装龙头地位,提升盈利能力可持续前行的战略决心。2)变更会计准则的核心影响在于:因应收款项信用风险的变化,预计将影响2018年度利润总额约4,400万元。据此测算公司2018年利润有望实现正增长。

  产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,长线看公司产品结构有望实现3C/非3C包装各占50%的健康发展格局。从行业格局看,高端彩盒包装拥有千亿级市场,其中烟、酒、化妆品等非3C包装领域占比80%,为公司产业二次转型提供了战略机遇。

  毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,上游纸价下跌有望带动公司毛利率逐步改善。2)公司新业务放量后产能利用率有望稳步提升,并为毛利率长期稳步改善提供了空间。3)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力,同时我们判断汇率走势有望为公司19Q1业绩提供较大的弹性空间。

  集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR22.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。

  推荐逻辑: 公司作为国内平板显示检测领域龙头企业,]主要产品包括模组检测系统、面板检测系统、AOI光学检测系统、 OLED检测系统、平板显示自动化设备等。目前公司在在模组检测领域技术已处于行业领先水平,并在Cell制程和 Array制程检测领域形成自有技术。 此外公司携手韩国IT&T进军半导体检测领域, 有望 2019年实现出货,打开公司新的成长边界。

  LCD产能国产转移, 带动国产设备厂商景气周期。面板产线投资中对设备的投资占总投资的60%-80%,其中检测设备是面板生产各制程中的必备设备。2018年国内在建或规划LCD产线亿元,带来设备需求超过 4200亿元,产线持续建设带来配套设备厂商国产化机遇。未来国产设备厂商在LCD领域增量主要来自: 1)高世代产线年处于扩产周期,贡献主要新增设备订单;2)已量产产线对已有设备的更新换代需求带来部分设备需求;3)从价值量较低的模组制程设备向价值量较高中前段制程设备延伸将带来更大市场空间和盈利空间。

  OLED大势所趋,带来国产设备厂商发展新契机。随着国产 OLED技术不断突破, OLED有望接力 LCD成为未来显示面板增长新动力,与此同时为国产面板设备厂商发展带来新契机。2018-2020年,国内规划投产的 OLED产线亿元,带来设备需求超 2000亿元。国内 OLED产线由于良率尚低,无论从检测需求还是价值量上都对检测设备提出更大要求。目前公司OLED检测设备突破顺利,已完成集成自动化检测设备出货,ag老虎机,竞争优势明显。

  半导体测试和新能源测试领域进展顺利,对外投资不断深入。自 2018年以来,公司积极对外投资,不断完善产业布局。对外投资韩国半导体测试公司IT&T,对内先后设立武汉精鸿电子、上海精测半导体两家公司,布局半导体测试领域,旨在通过自主构建及海外并购等手段打造全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。同时,公司设立武汉精能电子,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。

  盈利预测与评级。 预计 2018-2020年 EPS分别为 1.65元、 2.35元、 3.39元,未来三年归母净利润将保持49.3%的复合增长率。维持“买入”评级。

  事件:2018年12月14日公司发布全年业绩预告,实现归母净利润2亿元-2.1亿元,同比增长88%-97%。略低于预期。

  Q4实现约 0.21亿元-0.31亿元,同比增长约 40%-107%。公司预计全年实现归母净利润 2亿元-2.1亿元,同比增长 88%-97%,其中非经常性损益预计0.98亿元-1.08亿元,扣除非经常性损益(按照均值1.03亿元计算)后预计同比增长0%-10%。单季度来看,Q4预计实现归母净利润 0.21-0.31亿元,同比增长 40%-107%。扣除非经常性损益(按照均值1.03亿元计算)后,预计 Q4归母净利润 0.11亿元-0.21亿元,同比变动-15%至+62%。

  多因素导致全年扣非业绩不及预期。上半年公司得益于产能释放,销量同比提升,产品结构改善,毛利率较同期提升0.38pct,实现扣非业绩0.84亿元,同比增长35%。但下半年公司业绩显著不达预期,下半年全年预计实现扣非业绩0.13亿元-0.23亿元,主要原因包括公司合肥星源新产能处于爬坡阶段,单位生产成本较高,隔膜产品竞争加剧导致价格下降等,公司Q3毛利率约为 40%,较Q2下降约 5.9pct,同比下降约6.31pct,毛利率出现较大幅度下降。

  干法龙头,湿法逐渐扩张,为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位, Q3、Q2单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为2.44亿元、 4.17亿元,两者合计为 2017年底固定资产的 77%,主要是常州星源(3.6亿平,中报完工率 43%,预计2019年 12月 31全部投产)和江苏星源(超级涂覆工厂)购置设备所致。公司客户优质,全球为主,国内为辅战略,囊括LG、比亚迪002594)、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张,优质客户为消化产能提供一定保障。

  盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。 预计公司2018年、 2019年EPS分别为 1.08元、 1.03元,对应 PE分别为 25倍、 26倍,维持“推荐”评级

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